Suatu pendekatan umum untuk mendapatkan efek gabungan dari operasi dan pembiayaan cash flow / arus kas dari proyek adalah dengan memanfaatkan properti aditif nilai sekarang bersih (NPV) dengan menghitung nilai sekarang bersih disesuaikan (APV) .
di mana setiap fungsi dievaluasi pada i = MARR jika kedua operasi dan arus kas pendanaan memiliki derajat yang sama risiko atau jika risiko yang diambil perawatan dengan cara lain seperti dengan menggunakan setara kepastian. Kemudian, seleksi proyek yang melibatkan baik desain dan alternatif pembiayaan ini dilakukan dengan memilih kombinasi yang memiliki nilai tertinggi saat ini positif disesuaikan. Penggunaan metode nilai sekarang bersih disesuaikan akan menghasilkan dalam pemilihan yang sama sebagai evaluasi berdasarkan nilai sekarang bersih yang diperoleh dari arus kas gabungan dari setiap kombinasi alternatif langsung.
Untuk lebih spesifik, biarkan t A arus kas operasi bersih, menjadi arus kas bersih keuangan yang dihasilkan dari pembiayaan utang, dan AA t arus kas gabungan net, semua untuk tahun t sebelum pajak. Kemudian: (6.26)
Demikian pula, biarkan 
dan YY t arus kas yang sesuai setelah pajak seperti yang: (6.27)
dan YY t arus kas yang sesuai setelah pajak seperti yang: (6.27) 
Perisai pajak untuk bunga atas pinjaman (untuk t = 1, 2, ..., n) biasanya diberikan oleh (6.28)
di mana saya t adalah bunga yang dibayar pada tahun t dan X t adalah pendapatan marjinal tarif pajak perusahaan pada tahun t. Mengingat Pers. (6.13), (6.27) dan (6.28), kita memperoleh
(6.29)
Ketika MARR = i diterapkan baik operasi dan arus kas keuangan dalam Pers. (6.13) dan (6.28), masing-masing, dalam menghitung nilai sekarang bersih, efek gabungan akan sama dengan nilai sekarang bersih yang diperoleh dengan menerapkan MARR = i untuk arus kas gabungan dalam Pers. (6.29).
Dalam banyak kasus, premi risiko terkait dengan jenis tertentu operasi ditambahkan ke MARR untuk pendiskontoan arus kas operasi. Di sisi lain, MARR untuk mendiskontokan arus kas keuangan untuk pinjaman sering dianggap sebagai relatif bebas risiko karena debitor atau pemegang obligasi korporasi harus dibayar terlebih dahulu sebelum pemegang saham dalam kasus kesulitan keuangan yang dihadapi oleh korporasi. Kemudian, nilai sekarang bersih disesuaikan (APV) diberikan oleh
(6.30)
dimana NPV adalah diskon di r dan FPV diperoleh dari tingkat f r. Perhatikan bahwa nilai sekarang bersih dari arus kas keuangan termasuk perisai pajak tidak hanya untuk bunga atas pinjaman dan bentuk lain dari subsidi pemerintah, tetapi juga pada biaya transaksi seperti untuk layanan hukum dan keuangan yang terkait dengan penerbitan obligasi baru atau saham.
Evaluasi alternatif gabungan berdasarkan metode nilai sekarang bersih disesuaikan juga harus dilakukan dalam jumlah dolar yang baik secara konsisten termasuk atau menghapus efek dari inflasi. Nilai MARR yang digunakan akan mencerminkan inklusi atau pengecualian inflasi sesuai. Selain itu, lebih baik untuk menggunakan setelah pajak arus kas dalam evaluasi proyek untuk perusahaan-perusahaan swasta sejak desain yang berbeda dan alternatif pembiayaan cenderung memiliki implikasi berbeda untuk kewajiban pajak dan perisai pajak.
Secara teori, proses keuangan perusahaan tidak selalu membutuhkan pendekatan yang berbeda dibandingkan dengan metode APV dibahas di atas. Daripada mempertimbangkan proyek tunggal dalam isolasi, kelompok atau set proyek bersama dengan alternatif pembiayaan dapat dievaluasi. Proses evaluasi akan memilih kelompok operasi dan pembiayaan rencana yang memiliki APV total tertinggi. Sayangnya, jumlah kemungkinan kombinasi untuk mengevaluasi bisa menjadi sangat besar meskipun kombinasi banyak dapat dengan cepat dihilangkan dalam praktek karena mereka jelas lebih rendah.
Lebih umum, pendekatan heuristik dikembangkan seperti memilih proyek dengan rasio manfaat / biaya tertinggi dalam anggaran tertentu atau kendala keuangan. Skema ini heuristik akan sering melibatkan pemisahan pembiayaan dan evaluasi desain alternatif. Hasil khas adalah desain-driven atau didorong perencanaan keuangan-di mana satu atau proses lain dilakukan pertama.
Contoh 6-5: Efek Gabungan Rencana Operasional dan Pembiayaan Sebuah lembaga publik rencana untuk membangun fasilitas dan sedang mempertimbangkan alternatif desain dua dengan kapasitas yang berbeda. Arus kas operasi bersih untuk kedua alternatif di atas cakrawala perencanaan 5 tahun ditunjukkan pada Tabel 6-4. Untuk setiap alternatif desain, proyek tersebut dapat dibiayai baik melalui cerukan kredit bank atau dengan menerbitkan obligasi mencakup lebih dari periode 5 tahun, dan arus kas untuk setiap alternatif pembiayaan juga ditunjukkan pada Tabel 6-4. Badan publik telah menetapkan suatu MARR 10% untuk diskon operasi dan arus kas pendanaan untuk proyek ini.
Menentukan kombinasi terbaik dari desain dan rencana pembiayaan jika (A) desain dipilih sebelum rencana pembiayaan diperkirakan, atau (B) keputusan dibuat secara bersamaan dan bukan berurutan.
Nilai sekarang bersih (NPV) dari semua arus kas dapat dihitung dengan Persamaan. (6.5), dan hasilnya diberikan di bagian bawah Tabel 6-4. Nilai sekarang bersih disesuaikan (APV) menggabungkan operasi arus kas setiap desain dan pembiayaan yang sesuai diperoleh sesuai dengan Pers. (6.25), dan hasilnya juga ditabulasikan di bagian bawah Tabel 6-4. Dalam kondisi (a), alternatif desain 2 akan dipilih karena NPV = $ 767.000 adalah nilai lebih tinggi bila cash flow hanya dianggap untuk beroperasi. Selanjutnya, obligasi pembiayaan akan dipilih karena APV = $ 466.000 menunjukkan bahwa itu adalah rencana pembiayaan alternatif terbaik untuk desain 2.
Dalam kondisi (b), namun, pilihan akan didasarkan pada nilai tertinggi APV, yaitu, APV = $ 484.000 untuk satu desain alternatif dalam kombinasi akan pembiayaan cerukan. Dengan demikian, pendekatan keputusan secara simultan akan menghasilkan hasil terbaik.
TABEL 6-5 Ilustrasi Desain yang berbeda dan Alternatif Pembiayaan (dalam ribuan dolar)
| |||||||
Tahun
|
Alternatif Desain Satu
|
Alternatif Desain Dua
| |||||
Operasi Arus Kas
|
Cerukan Pembiayaan
|
Obligasi Pembiayaan
|
Operasi Arus Kas
|
Cerukan Pembiayaan
|
Obligasi Pembiayaan
| ||
0
1 2 3 4 5 |
- $ 1.000
-2,500 1,000 1,500 1,500 1,700 |
$ 1.000
2,500 -1,000 -1,500 -1,500 -921 |
$ 3.653
-418 -418 -418 -418 -4,217 |
-2500 $
-1,000 1,000 1,500 1,500 1,930 |
$ 2.500
1,000 -1,000 -1,500 -1,500 -1,254 |
$ 3.805
-435 -435 -435 -435 -4,392 | |
NPV atau FPV di 10%
|
761
|
-277
|
-290
|
767
|
-347
|
-301
| |
APV = NPV + FPV
|
484
|
471
|
420
|
466
| |||
